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La política fiscal está elevando los rendimientos de los bonos en algunas economías desarrolladas

• ¿Por qué los rendimientos de los bonos son tan altos para los países desarrollados? Una posible razón es que la probidad fiscal parece haberse debilitado. Muchos países tienen actualmente niveles de deuda y déficits históricamente altos en comparación con su producto interno bruto. Además, esto sucede a pesar de que no hay crisis, que normalmente es el momento en que la probidad fiscal se ve sometida a mayor presión.

¿Por qué sucede esto? En primer lugar, los déficits se deben, en parte, a la demografía. Es decir, casi todas las principales economías desarrolladas enfrentan actualmente costos crecientes para atender las necesidades de una población mayor a través de pensiones y atención médica.

Por ejemplo, en Estados Unidos, el número de personas recepción Los beneficios de jubilación del Seguro Social han aumentado de aproximadamente 31 millones en 2000 a 56 millones en la actualidad, una tendencia que probablemente continuará. En ausencia de aumentos de impuestos, recortes de gasto compensatorios o crecimiento económico acelerado, tales presiones podrían mantener elevado el déficit.

En segundo lugar, en la mayoría de los países desarrollados existe un consenso cada vez mayor sobre la necesidad de gastar más en defensa (especialmente después del conflicto entre Ucrania y Rusia y las cuestiones relacionadas con la Organización del Tratado del Atlántico Norte y otras alianzas), lo que probablemente ejercerá una mayor presión fiscal sobre sus economías.

En tercer lugar, muchos países enfrentan una fragmentación política, lo que puede hacer que sea cada vez más difícil llegar a un consenso sobre cómo abordar los desequilibrios fiscales. En Estados Unidos, por ejemplo, a menudo ha resultado políticamente difícil implementar cambios significativos en los impuestos, el gasto en defensa o aspectos como la Seguridad Social o Medicare.

Finalmente, el período de décadas en el que los costos de endeudamiento fueron históricamente bajos parece haber terminado en gran medida. El elevar Los aumentos en los costos de endeudamiento se produjeron después de la pandemia, cuando los gobiernos aumentaron significativamente el gasto y cuando las interrupciones en las cadenas de suministro provocaron una inflación mucho mayor. Hoy en día, los costos de endeudamiento son altos y podrían aumentar dependiendo de una variedad de factores como la inflación, la política monetaria y la confianza en la política fiscal. Y los mayores costos de endeudamiento también exacerban los déficits.

El desafío ahora es que, si los gobiernos no toman medidas creíbles para restaurar la probidad fiscal, los costos de endeudamiento podrían aumentar aún más. Además, cuando llegue la próxima crisis económica (y eventualmente llegará), los gobiernos podrían no tener suficiente espacio fiscal para responder de una manera que no cause un mayor aumento en los costos de endeudamiento.

• En Estados Unidos, los costos de endeudamiento del gobierno han aumentado bruscamentecon el rendimiento del bono a 30 años alcanzando su nivel más alto en dos décadas. Esto sugiere que los inversores buscan una compensación adicional por los riesgos percibidos asociados con la tenencia de deuda pública a largo plazo.
• Incluso el gobierno de Estados Unidos, aunque intervino en el mercado de divisas para respaldar el yen japonés, no vendió bonos del gobierno estadounidense. Más bien, vendió euros para impulsar el yen. Esto sugiere que había preocupación de que la venta de dólares estadounidenses pudiera aumentar aún más los costos de endeudamiento de Estados Unidos.

Lo que es notable es que, incluso cuando la inflación parece desacelerarse y con cierta evidencia de que la economía se está desacelerando (lento crecimiento del empleo y lento crecimiento de las ventas minoristas), los inversores en bonos todavía esperan mayores retornos. Además, esperanzas de heredar Los factores de política monetaria han cambiado, y los inversores ahora ven una alta probabilidad de que la Reserva Federal no suba las tasas en septiembre y una alta probabilidad de que sólo haya una subida de tasas antes de fin de año. A pesar del cambio de sentimiento hacia una política monetaria menos estricta, los inversores quieren ser compensados ​​por el riesgo de tener bonos gubernamentales.

¿Qué nos dice esto? Una interpretación es que es probable que los inversores no se estén centrando en las expectativas de inflación, las expectativas de política monetaria o incluso el crecimiento económico. Más bien, se están centrando en la política fiscal. Es decir, podría darse el caso de que estén cada vez más preocupados por el déficit presupuestario inusualmente grande. Además, les podría preocupar que ninguno de los principales partidos políticos de Estados Unidos esté manteniendo un debate serio sobre cómo controlar el déficit.

El aumento de los costos de endeudamiento gubernamental ya está influyendo en las condiciones económicas de Estados Unidos. interés hipotecario tarifas han alcanzado su nivel más alto en un año. Teniendo en cuenta que todo lo demás sigue igual, esto podría frenar la actividad en el mercado inmobiliario. Esto también es un ejemplo de lo que sugirió el presidente de la Fed, Warsh, es decir, los mercados harán el trabajo de la Reserva Federal de Estados Unidos ajustando los costos de endeudamiento por sí solos.

La implicación es que la Reserva Federal de Estados Unidos no necesita hacer nada. Además, si los costos de endeudamiento están aumentando principalmente debido a preocupaciones en torno a la política fiscal, la capacidad de la Reserva Federal para abordar directamente esas preocupaciones puede ser limitada. Todo lo que puede hacer es ajustar la política en respuesta a los datos de inflación y empleo. Sin embargo, si la política fiscal contribuye a un fuerte aumento de los rendimientos, lo que, a su vez, suprime la actividad económica, la Reserva Federal probablemente tendrá que absorber esa información en sus deliberaciones futuras.

• En Japón, el Primer Ministro Takaichi tiene la intención impulsar la inversión gubernamental en alrededor de 2,3 billones de dólares en los próximos años. Esto está destinado a financiar inversiones en tecnologías clave, cuyo objetivo es impulsar la productividad y, en consecuencia, el crecimiento económico. Para los economistas, la medida más común de productividad se conoce como productividad total de los factores, que mide el impacto en la producción de trabajo y capital debido a un uso más eficiente de los recursos. A menudo está impulsado por la adopción de nuevas tecnologías.

En el último cuarto de siglo, la productividad total de los factores se mantuvo estable en Japón, mientras aumentó en Estados Unidos, Alemania y la vecina Corea del Sur. El gobierno actual está deseoso de cambiar esta tendencia: la idea es que, aunque el gasto aumentará el déficit presupuestario, en última instancia podría conducir a un crecimiento económico más rápido y, en consecuencia, a un crecimiento más rápido de los ingresos gubernamentales, reduciendo así el déficit.

Mientras tanto, la política fiscal expansiva planeada por el gobierno japonés ya ha ejercido una presión alcista sobre los bonos gubernamentales. rendimientos. Un desafío es que, incluso según las proyecciones más optimistas del gobierno, el impulso al crecimiento de la productividad probablemente se producirá mucho después de que el gobierno emita deuda que debe ser pagada. Además, sigue existiendo incertidumbre sobre si el programa del gobierno logrará impulsar el crecimiento de la productividad. De lo contrario, las implicaciones fiscales podrían volverse más desafiantes, lo que puede explicar en parte por qué hay presión al alza sobre los rendimientos de los bonos.

Además, a pesar de las proyecciones de aceleración de la productividad, el gobierno aún tendrá que hacer frente a un desafío demográfico. Es decir, hay una creciente población de edad avanzada en Japón, combinada con una disminución de la población en edad de trabajar. Es probable que esta tendencia demográfica aumente las presiones fiscales para el gobierno.

La reciente depreciación del yen tuvo mucho que ver con la política fiscal. Aunque los rendimientos de los bonos han aumentado marcadamente, sigue habiendo presión a la baja sobre el yen. Mientras los inversores estén preocupados por la sostenibilidad fiscal a largo plazo, pueden buscar diversificar sus carteras lejos de los bonos japoneses y hacia activos denominados en otras monedas. Por tanto, la intervención a corto plazo de los bancos centrales puede tener un impacto limitado o temporal.